• 军工行业四大维度解析军工改革系列报告之一:拆分与合并
    发布日期:2019-08-22 02:21   来源:未知   阅读:

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  军工行业四大维度解析军工改革系列报告之一:拆分与合并,从哪里来,到哪里去-170411(33页)

  军工行业四大维度解析军工改革系列报告之一:拆分与合并,从哪里来,到哪里去-170411(33页)

  - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级 : 高于行业均值 市场数据 (人民币) 行业优化平均市盈率 100.78 市场优化平均市盈率 18.08 国金军工指数 6303.32 沪深 300 指数 3517.33 上证指数 3288.97 深证成指 10655.79 中小板综指 11821.99 相关报告 1.《两核合并落地在即,维持推荐南北船 -军工行业点评》, 2017.3.20 2.《全面深化改革会议召开,重点关注院所改革 -军工行业点评》, 2017.2.16 3.《改革与成长 —— 我们为什么最看好航天板块 -日常航天行业行业深度 .》, 2017.2.3 4.《“军事扩张”? —— 特朗普执政下的美国军工 -特朗普军事政策专题 .》, 2017.1.20 5.《国企改革持续提速,重申关注南北船整合 -军工行业点评》, 2017.1.16 司景喆 联系人 [emailprotected]时代 联系人 [emailprotected]贺国文 分析师 SAC 执业编号: S01 [emailprotected]四大维度解析军工改革系列报告之一 —— 拆分与合并:从哪里来,到哪里去 投资建议  行业策略 : 我们判断 2017 年有望成为我国军工行业改革的重要一年,在此时点,我们推出《 四大维度解析军工改革 》系列报告,此文为本系列第一篇,重点介绍军工集团发源历史与相应现状思考。结合军工集团的分合史,我们判断当前又来到集团间重归融合的时点。军工集团的重组整合动作已接二连三,今年 3 月,中核集团与中核建集团率先开启战略重组工作;我们认为,南北两船、电子电科等集团的整合也有望在今年取得实质性突破。  推荐组合 : 建议关注军工集团重组合并两条主线 —— 南北船与电科系: 1)重点关 注南北 两船现 有上 市平台 : 中 国 重工 ( 601989)、中 船防务( 600685)、中 国动力( 600482)、中 电广通 ( 600764) 、 中 国船舶( 600150)、 中船科技 ( 600072) ; 2) 同时关注 中国电科、电子集团上市公司: 杰赛科技( 002544) 、中国长城( 000066)。 行业观点  军工体系历经六十载变革,我国十二大军工集团同根同源 : 我国 当前的国防工业呈现六大军事领域、十二大军工集团的构成格局。 现有 的 军工体系是 通过多次改革形成 , 具体 可大致分为两个阶段 —— 前期整合扶持阶段和后期拆分竞争阶段 。 结合时代环境和行业特性,我们认为军工行业历史变革的推动因素是经济体制变革与行业发展 的 需要。放眼当下,十二大军工集团同根同源,业务 各有侧重 且部分重叠, 在 一定 程度上呈现 交错冗杂 的 特点。结合中航工业改革历程, 我们认为 “横向竞争,纵向整合” 的 模式 将成为未来 军工集团 重组整合 的典范。  重组整合是 军工产业 做大做强的重要途径: 纵观国内外, 重组整合孕育了一批富有国际竞争力的行业巨头。 重组兼并一直是 世界军工 行业 发展 的 主旋律。 以美国为例,重组整合 使其 军工 行业步入 发展快车道 ,成就了美国 五大军工巨头 。不仅解决了企业在同一领域内的过度竞争,更 增强了其在海外市场 的整体实力。 近年来 , 我国诸如南北车合并 而 实现 强强联合 的央企整合成功案例,也为军工 行业 提供了重要参考。 军工 企业 应该站在国家利益角度,将做大做强摆在迫切而重要的目标位置,重组整合是最为行之有效的路径。  我国军工产业已处于变革转折期,重组整合有望成为 军工改革的突破口 : 当前我国军工产业 所处时期对应 美国 20 世纪 90 年代 合并 的黄金十年。 结合历史和 现况来看 ,我国军工产业 的 重组整合 正 在持续推进 。 建国初期的 行政干预 造成了 我国军工集团组织结构与管理上 的 “拉郎配” —— 相对封闭、厂所矛盾、结构冗杂与体制不适。当前各大军工集团存在 业务重叠度高,过度争抢市场资源与重复建设 等 问题 ,十分不利于我国军工产业的自身发展与对外竞争。重组整合 能够 在解决历史遗留问题的同时,形成 “ 1+1

  2”的合力 。当前, 军工集团的重组整合动作已接二连三。 两核合并 正 走向落地, 同时,南北船和电子电科集团均具备了合并先期条件 —— 人事对调与内部整合接近尾声,合并预期持续升温。 我们认为 , 在国资委缩减央企数量的大背景下,各大军工集团 重组整合 的车轮正在滚滚向前 。 风险提示  央企合并重组低于预期;相应上市平台资产重组进程不及预期。 11国金行业 沪深 300 2017年 04月 11 日 军工 2016 年 日常 报告 评级: 买入 维持评级 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 我国的军工产业主体 —— 十二大军工集团 .4 十二大军工集团情况简介 .4 军工体系改革伴随着时代背景变化 .6 同根同源致使军工集团业务“各 有侧重 +部分重叠” 10 重组整合是军工产业做大做强的重要途径 .14 重组整合是世界国防工业的主旋律 .14 军工集团兼并促使美国军工 产业发展进入快车道 15 我国央企重组整合大幕已拉开 20 重组整合有望成为军工改革的突破口 23 重组能去除军工产业的“拉郎配”问题 23 合并促使军工产业从无序竞争走向有序合作 .24 军工集团的重组整 合已箭在弦上 26 投资建议:关注南北船与电科系 .28 南北船整合思路渐晰 28 对电科系整合的相关推断 .28 重点推荐个股 29 图表目录 图表 1:我国每个军工领域都涉及两家军工集团 4 图表 2:我国军工集团总体营业收入稳定增长 .4 图表 3: 我国军工 集团总体净利润增长显著 .4 图表 4:我国各大军工集团的营业收入情况 .5 图表 5:我国各大军工集团的净利润情况 5 图表 6:我国十二大军工集团的主要业务板块 .5 图表 7:我国军工产业体系形成与发展的历史沿革 8 图表 8:我国军工产业体系变革与经济体制演变、行业自身情况联系 密切 .9 图表 9:中航工业是军工产业重组整合的先行者 10 图表 10:航天系军工集团 业务对比与联系 10 图表 11: 航空系 军工集团业务对比与联系 11 图表 12:核工业系军工集团业务对比与联系 . 11 图表 13:船舶系军工集团业务对比与联系 12 图表 14:兵器系 军工集团业务对比与联系 12 图表 15:电子信息系军工集团业务对比与联系 .13 图表 16:世界国防军工大多形成“核心 +卫星”产业体系 14 图表 17:美国国防工业产业整合使武器主承包商数量迅速减少 .14 图表 18: 2016 年世界军工十强均进行过大量的兼并重组 .15 图表 19:美国军工产业经历了四个阶段的发展 .16 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 20:美国军工产业采用全产业链与价值链集成模式 .17 图表 21:美国 F-35“闪电”战斗机生产以集成模式进行 .17 图表 22:美国五大军工集团的合并简史与行业地位 17 图表 23:美国雷神公司通过收购兼并与资产整合跃居 制导武器系统寡头地位 19 图表 24:美国雷神公司的四大业务布局 19 图表 25:美国雷神公司多次收购兼并后业绩上升显著 .20 图表 26:美国雷神公司海外市场拓展能力增强 .20 图表 27:我国中央企业重组整合的成功有望为军工企业改革提供借鉴 21 图表 28:南北车合并后营收、利润规模提升 .22 图表 29:南北车合并后盈利能力增强 .22 图表 30:有效整合有 望去除军工产业“拉郎配”问题 .24 图表 31:我国军工集团无序竞争带来不利后果 .24 图表 32:现阶段我国军工集团重组合并已了拉开序幕 .26 图表 33:中船重工(北船)已打造三大专业资产整合平台 28 图表 34:中国电科 7 个业务子版块对应 9 大资产整合平台 29 图表 35:中国重工现阶段五大业务模块 29 图表 36:中国动力拥有七大动力业务 .30 图表 37:杰赛科技是 中电科通信事业部下唯一通信资产整合平台 .31 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 我国的军工产业主体 —— 十二大军工集团 十二大军工集团 情况 简介  我国目前的军工产业体系主要以 十二大军工集团 为主 。 十二大军工集团 由国务院出资并直接管理,承担着国家国防建设重大项目的生产经营职能及国防科研生产任务,从事为国家武装力量提供各种武器装备研制和生产经营活动。  我国军工行业涵盖六大 领域 —— 军工电子、核工业、兵器、船舶、航天和航空,每一个领域都涉及 两家军工集团,分别为中国电科与中国电子、中核集团与中国核建、中国兵工与兵装集团、中船集团与中船重工、航天科技与航天科工、中航工业与中国航发。 图表 1:我国每个军工领域都涉及 两家军工集团 来源: 各 军工集团官网、国金证券研究所  近年来,我国各大 军工集团业绩稳定 ,净利润实现显著增长,侧面映证了我国军工行业的 快速 发展。  从总体层面来看, 我国军工集团近年来总体营业收入与净利润 都处于增长态势: 1) 总体营业收入实现稳定增长, 2015 年总体营业收入达2,836.90 亿元,同比增长 4.3%; 2)总体净利润实现显著增长, 2015年总体净利润达 76.63 亿元,同比增长 40.81%,净利润率达到 2.70%,比 2014 年的 2.00%增长 了 0.7 个百分点 。天一图库总站图纸印刷,  从 集团 层面 来看, 各大军工集团的营业收入 和净利润 基本实现稳中有升 ,其中兵装集团的业绩 改善最为明显 。 2015 年,兵装集团营业收入达 440.42 亿元, 在所有 军工集团 中排名 第一,净利润 扭亏为盈 达 9.35亿元,仅次于航天科技 和 中国 电科集团 ,集团军工改革 推进 卓有成效。 图表 2: 我国军工集团总体营业收入稳定增长 图表 3: 我国军工集团总体净利润增长显著 来源: WIND、 国金证券研究所 来源: WIND、国金证券研究所 2,104.79 2,397.38 2,719.88 2,836.90 13.90% 13.45% 4.30% 0%2%4%6%8%10%12%14%16%05001,0001,5002,0002,5003,0002012 2013 2014 2015总体营业收入(亿元) 同比增长 47.47 51.45 54.42 76.63 8.38% 5.77% +40.81% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%80902012 2013 2014 2015总体净利润(亿元) 同比增长 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4:我国各大军 工集团的营业收入情况 图表 5:我国 各大军 工集团 的净利润情况 来源: WIND、国金证券研究所 (注:中国航发于 2016 年 5 月成立 , 暂无数据) 来源: WIND、国金证券研究所 (注:中国航发于 2016 年 5 月成立 , 暂无数据)  当前 军工集团业务实现多元化发展。十二大军工集团除了 各自 专注 的 军工制造 领域 —— 航天、航空、兵装、船舶、核和电子信息领域, 还逐步开展了民用产品制造活动 , 并开始涉足 金融等服务业 领域 。 图表 6:我国十二大军工集团的主要业务板块 集团名称 业务板块 业务详情 中航工业 军用航空与防务 歼击机、歼击轰炸机、轰炸机、运输机、教练机、侦察机、直升机、强击机、通用飞机、无人机等飞行器等。 民用航空 民用直升机、航空运输、支线飞机、通用飞机、转包生产和通航运营等。 工业制造 通用与专用设备、交通运输、能源与材料、电子信息和电力电气等。 现代服务业 金融投资、工程建设、航空创意经济等现代服务业。 航天科技 宇航系统 运载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探测飞行器等。 导弹武器系统 中国全部战略导弹和部分战术导弹等武器系统的研制、生产和发射试验 航天技术应用 卫星应用设备及产品、信息技术产品、新能源与新材料产品、航天特种技术应用产品、特种车辆及汽车零部件、空间生物产品等 航天服务业 卫星及其地面运营服务、金融服务、国际化服务、信息与软件服务等 航天科工 航天防务 各型导弹武器系统、航天产品、卫星地面应用系统与设备、雷达;航天技术的科技开发、技术咨询等 信息技术 电子及通讯设备、防伪税控系统、奥运安保科技系统、南水北调仿真系统、应急救援与保障装备等 装备制造 工业控制自动化系统及设备、保安器材、化工材料 (危险化学品除外 )、建筑材料、金属制品、机械设备、计量器具、汽车及零配件;建筑工程设计、监理、勘察;工程承包 中国航发 航空发动机 军用、民用航空发动机及其配件等 中核集团 核军工 核武器、核军工工程 核电工程 核电站的建设、运营 核燃料 乏燃料和放射性废物的处理处置;铀矿勘查、开采、冶炼 核技术应用 核产品、同位素、核仪器设备的生产、销售;核能、核技术及相关领域的科研、开发、技术转让、技术服务 2012年(亿元) 2013年(亿元) 2014年(亿元) 2015年(亿元) -4-2年(亿元) 2013年(亿元) 2014年(亿元) 2015年(亿元) 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 中国核建 核军工 核武器、核军工工程 核电工程 核电工程建设、核电技术培训、咨询等 工业与民用工程 石油化工、能源、冶金、交通、电力、环保的施工、总承包,与以上相关的成套设备的销售;新技术、新材料、建筑材料、装饰材料、建筑机械、建筑构件的研制、生产、销售;承包境外工业与民用建筑工程和境内国际招标工程等 中船集团 军用船舶 军用舰艇、船舶水上、水下武器装备 民用船舶 散货船、集装箱船、矿砂船、大型液化气船、滚装船、远洋科考船、远洋渔船、化学品及成品油船,浮式生产储油船、多缆物探船、深水工程勘察船、半潜船、海底铺管船等;船用设备、技术等 海洋工程 超深水半潜式钻井平台、自升式钻井平台 中船重工 军用船舶 军用舰艇、船舶水上、水下武器装备 民用船舶 设计、建造和坞修各种油船、化学品船、散货船、集装箱船、滚装船、 LPG 船、LNG 船、工程船舶;船用设备、技术 海洋工程 钻井平台、生活模块、浮式生产储油装置 中国兵器 军用防务产品 坦克装甲车辆、火炮、火箭炮、火箭弹、导弹、炮弹、枪弹、炸弹、航空炸弹、深水炸弹、引信、火工品、火炸药、推进剂、战斗部、火控指控设备、单兵武器、民用;军用夜视器材、军光学产品、电子与光电子产品、工程爆破与防化器材及模拟训练器材;军用车辆、建筑机械、信息与通讯设备等 民用工程设备 消防器材、环保设备、工程与建筑机械、信息通讯设备、化工材料 (危险品除外 )、金属与非金属材料及其制品、工程建筑材料的开发、设计、制造、销售;设备维修;爆破器材企业的投资管理;货物仓储、工程勘察设计、施工、六肖宝典承包、监理;设备安装等 兵装集团 军用防务产品 火炮、枪械、导弹、炮弹、枪弹、炸弹、火箭弹、火炸药、推进剂、引信、火工品、光学产品、电子与光电子产品、火控与指控设备、夜视器材、军用爆破与防化器材;战车等特种装备等 民用工程设备 汽车、摩托车、输变电及新能源、光电等产品生产销售;民用爆破器材、模拟训练器材、民用和医疗设备生产与经营;陆路运输企业的投资与管理;机械设备、车辆、仪器仪表、消防器材;设备维修;货物的仓储;工程勘察设计、施工、承包、监理等 中国电子 电子设备 集成电路设计、制造、封装、测试、 EDA 工具和工艺研发、产业化应用等;显示器和液晶电视;真空器件、光电器件、微波器件、锗硅器件、石英器件、磁性材料与器件等关键电子元器件;服务器、平板电脑、台式 PC 机、笔记本电脑、显示器、电源、金融自助服务设备、税控收款机等 软件与服务 操作系统、数据库、中间件、安全产品、应用系统;贸易服务集成、海外工程集成、电子系统等 中国电科 军用信息设备 军事电子装备与系统集成、武器平台电子装备、军用软件和电子基础产品的研制、生产;国防电子信息基础设施与保障条件的建设等 电子设备 民用大型电子信息系统的工程建设、重大装备、通信与电子设备、软件和关键元器件的研制生产;电子信息及相关领域进出口贸易、国内外投融资业务、电子商务等信息服务及其它相关业务 来源:军工集团及其研究所官网、国金证券研究所 军工 体系 改革 伴随着时代背景变化  我国 现 有的军工产业体系并不是一直存在,而是通过多次改革而逐渐形成 。从 1952 年设立一机部和二机部开始,军工集团的发展前后经历过机械工业行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 部、原五大军工集团、原十大军工集团,经历了六十余载春秋,最终于2016 年 5 月形成如今的十二大军工集团格局。  1952 年到 1981 年,即新中国成立到改革开放初期,是我国最初的军工产业体系的形成时期。当时我国工业基础十分薄弱,工业产值仅排世界 26 位。 当时的 中国国防事业采取了“两条腿走路” 的方针,一方面应急购买苏联的先进装备,一方面建立独立的国防体系。 直到 60 年代后期,才逐渐形成了生产链与研发链。经过 20 余年的发展,我国军工产业初步格局建立,前后共计设有 7 个机械工业部 —— 一机部到七机部,分别负责民用机械、核工业、航空、电子工业、兵器、船舶与航天领域。这期间,军工行业体系组织比较杂乱,加上技术不足、生产效率低下,许多生产出来的武器与装备不符合部队要求。  1982 年是我国军工产业开始“军转民,内转外”的重要转折。 1982 年1 月,把“以军为主”的发展国防科技和国防工作的方针改为“军民结合、平战结合、以军为主、以民养军”。在这一年,我国各机械工业部纷纷进行 改名改制:一机部与国家机械设备成套总局、农业机械部与国家仪器仪表工业总局合并组建机械工业部;二机部、三机部、四机部、五机部和七机部改名改制为核工业部、航空工业部、电子工业部、兵器工业部、航天工业部;以六机部为主组建了中国船舶工业总公司。这期间,我国军工行业虽然蓬勃发展,但由于产品性能较为落后,自主研发能力仍然有限,需要大量引进俄罗斯等国家较现代化的武器与装备,行业主要依赖国家补助得以存活。  1986 年到 1998 年, 我国军工产业体系进入第一次大规模改组时期。 这期间,中央政府将许多与军工产业相关的部门整编为五大 国有军工总公司,使原来庞大、复杂的军工产业体系变得组织化、系统化和效率化。 1986 年,机械工业部与兵器工业部合并组建国家机械工业委员会;1988 年,核工业部并入新建的能源部,并组建中国核工业总公司,航天工业部和航空工业部合并组建航空航天工业部; 1989 年,成立中国电子信息产业集团有限公司(中国电子); 1990 年,在中国北方工业(集团)总公司基础上建立了中国兵器工业总公司; 1993 年,机械电子工业部再次拆分为电子工业部和机械工业部,航天航空工业部撤销,在此基础上成立航空工业总公司和航天工业总公司。 1998 年, 电子工业部撤销,其职能由信息产业部执行。  1999 年至今,我国军工产业体系经历了第二次大规模改组与突破资产运作形式,形成了现有的十二大军工集团格局。 1999 年 7 月,我国军工行业进行了第二次大规模改组,军工产业总公司分别各自被拆分为产业性质相似的两家集团公司,各自独立运作,但是彼此又保持竞争加合作的关系; 2002 年 3 月,中国电子科技集团公司(中电科)以原信息产业部直属电子研究院所和高科技企业为基础而组建; 2008 年 11月,原十大军工集团中的中国航空工业第一、第二集团重组合并为中国航空工业集团公司(中航工业)。 通过改制改组后的军工集团相较于之前更符合市场经济规律的运行方式,推动了武器的研制,大力促进了主战装备与世界接轨标准的发展。 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7:我国军工产业体系形成与发展的历史沿革 来源:国金证券研究所  总结 来看 ,我国军工产业体系 的形成过程 可以大致分为两个阶段,一是计划经济时期,为了快速形成和发展我国军工行业自主研发链和生产链,主要由国家扶持军工行业;二是市场经济时期,为了解决军工集团的竞争意识过于薄弱的问题,将原有五大国有军工总公司各自分为两个业务相近的军工集团。这样两个阶段的改革改组行为背后是有其历史逻辑的,我们认为应该结合当时的历史宏观环境、军工行业发展情况和内在推动因素来挖掘改革改组背后的深层原因。  建国初期至今,我国的经济体制从计划经济转为社会主义市场经济体制,国有经济改革顺应时代的发展。我国从建国初期到改革开放之前采取 的是高度集中 的计划经济体制,对农业、手工业、资本主义工商业的社会主义改造 ,生产资料由私有制变为社会主义公有制。 1978 年召开的十一届三中全会以来 ,我国开始实行改革开放, 1992 年南巡讲话后 ,改革开放进一步深化 ,我国逐渐建立社会主义市场经济体制。在此期间,我国大力开展以国务院为首的“精兵简政”机构改革,同时废除承包制,对国企的财政扶持进行“拨改贷”改革。随着市场经济体制的深入,国家在国企改革上更加注重资源整合与实现公司制度。  军工产业的发展与各阶段的宏观环境存在的紧密联系,并且由于关系到国防安全,其相较于一般行业更 具有特殊性。随着我国从计划经济转向市场经济,军工行业也是由原来的集中整合发展转为引入内部竞争。这样转变的根本原因是为了刺激原本依靠国家财政存活的军工企业 ,充分 提升竞争意识,从而促进技术与产品的进步。为了实现这一目标,国家拆分了五大国有军工总公司,每一个军工领域中都同时存在两家业务相近的公司,运用市场经济促进军工产业的发展。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 8: 我国军工产业体系变革与经济体制演变、行业自身情况联系密切 涉及时期 宏观环境 行业环境 历史环境 经济体制 重要进展 推动原因 行业特点 1952-1981 年 新中国成立之初,中 国 工 业 基 础 薄弱 , 毛 泽 东 提 出“两件大事” ——强军与强经济 计划经济 建立初步军工产业体系,设有负责不同军工领域的 7 个机部 形成自有军工研发链和生产链 1) 军工体系组织杂乱 2) 技术与生产能力均不足 1982-1985 年 以精兵简政为原则进行了历时三年的以国务院为首的机构改革 计划经济 开始“军转民,内转外”活动, 7 个机部纷纷改名改制 大力发展军工产业自主技术 1) 发展速度较快 2) 产品与技术仍然落后,需要进口大量军品 3) 依靠政府补贴存活 1986-1998 年 废除承包制,逐渐转入市场经济,国企进行“拨改贷”改革与开始资本运作 由计划经济转为市场经济 进行第一次大规模改组,将与军工产业相关的部门整编为五大国有军工总公司 整合军工资源,公司制有利于适应市场经济 1) 相对于之前更具组织化、系统化和效率 2) 竞争意识薄弱,仍主要依靠政府补贴 1999 年至今 全面深化改革,混合所有制企业作为我国大企业战略的重要选择 市场经济 1999 年 7 月进行第二次大规模改组,将五大国有总公司一分为二 竞争意识薄弱,国家有意引入内部竞争机制 1) 开始进行大规模的军工改革,推进重组上市 2) 竞争意识提升,相较之前更加符合市场经济机制 3) 技术与产品提升较快,军民融合使国有和私有企业之间差距减少 4) 出现同业内过度竞争状态 2008 年 11 月中航工业第一、第二集团合并为中航工业 拆分后合力效果低于预期,挣抢订单引起内耗 2016 年 5 月中航工业拆分出发动机公司中国航发 整合发动机业务板块,加快核心技术突破 资产运作成为军工改革的重要手段 上市公司平台成为重组整合的重要平台,相互持股有利于相互合作与制约 来源:国金证券研究所  中航工业作为我国航空工业的领军 企业 , 也是各军工集团中资产整合动作最前瞻的集团, 其拆分重组的 历程 能够清晰反映各军工集团的发展路径 ,同时 也可 为其他军工集团的日后发展提供参考。  1999 年 7 月,中国航空工业总公司拆分为航空工业第一集团公司和航空工业第二集团公司,这和当时其他四大国有军工总公司一样,是为了引入行业内部竞争。但此时的两家中航工业集团,都拥有相似的产业结构,即同时承担机载、发动机与整机纵向三大部分的研发与制造,形成基本完全相似的业务竞争领域。  2008 年 11 月,原两大航空工业集团再度合并为中航工业,主要 原因是拆分后的两家航空工业集团由于业务领域基本相同,并未形成有效竞争,致使“ 1+12”的效果。同处一个领域内的业务进行整合,不但可以减少资源的重复投入与争抢问题,还能够直接减少过度竞争问题,站在同一个利益角度开发新技术与落实新项目,合力争取海外订单,顾全大我而非只顾小我。 行业深度研究 - 26 - 敬请参阅最后一页特别声明  解 决无效竞争问题,即产业链垂直方向上的每个环节都有多个企业,但这些企业又实际属于同一个军工集团,这就造成了看似竞争实则竞争并不 充分的问题。重组整合 不仅 是把两个企业捏合在一起, 更 是一个梳理业务的重要过程。因此,军工企业的重组整合更是一个从产业链横向整合,纵向分离的过程,形成设计与总装为一体的核心军工集团与零部件供应配套商,中航工业的重组过程便是如此。 军工集团的重组 整合 已箭在弦上  无论是 参看 欧美军工产业发展逻辑,还是国改加速落地的时代机遇,都表明军工集团之间的合并重组已箭在弦上,整装待发。军工产业作为关系到国防安全的特殊产业,合力产生“ 1+1

  2”的效应更为迫切。截至目前,我国军工集团重组合并已 取得 实质性进展,核工业、船舶与军工电子领域内的军工集团已有 突破性 动作。 图表 32: 现阶段 我国军工集团重组合并已了拉开序幕 军工集团 合并进展 所处阶段 中核集团 中核建集团 1) 人事调任: 2016 年 12 月 12 日,中核集团原董事长孙勤到任退休,中核建集团董事长王寿君调任中核任一把手。 2) 回应传闻: 2017 年 3 月 8 日,王寿君在中核集团“两会”代表委员记者见面会上首度回应合并传闻,表示“核工业应该是一家”。 3) 公告合并: 2017 年 3 月 17 日,中核科技公告称,获悉中核集团中核建集团正在筹划进行战略重组。 合并落地在即 中船重工 中船工业 1) 人事调任: 2015 年 3 月 25 日,担任南船(中国工业)董事长的胡问鸣调任北船(中船重工)担任新设的董事会董事长一职。 2) 内部整合: 北船集团已按照“分版块上市”思路打造出中国重工、中国动力、中电广通三大专业资产整合平台;南船集团旗下四大造船厂中,黄埔文冲和外高桥造船厂已分别通过中船防务和中国船舶登陆资本市场。 合并先期条件具备 中国电科 中国电子 1) 人事调任: 2017 年 2 月 20 日,刘烈宏从中国电子调任中国电科总经理。 2) 内部整合: 1) 杰赛科技发布公告称拟向中电科购买 远东通信 、 中网华通 、 华通天畅 、 电科导航 、上海协同和东盟导航股权。杰赛科技成为军工通信的资产整合重要平台 ; 公司已整合 7 大业务子板块,对应 9 个资产整合平台 2) 长城电脑吸收合并长城信息。 合并先期条件即将形成 来源:公司公告、国资委、国金证券研究所  随着两核合并 走向 落地, 我们认为, 2017 年有望成为南北船 合 并的破局 之年 。  当前的国企改革已从之前的顶层部署走向加速落地。 今年 1 月 12 日 ,国资委会议明确将混改和公司制改制列为改革的突破口,目前已有包括中船集团在内的 7 家央企成为第一批混改试点。我们预计,在中央政策加速推进的大背景下, 2017 年将是第一批试点央企的改革落地年,同时将有越来越多的企业加入改革。  此外, 我国船舶行业亟待改变,将成为南北船合并的重要动因。我国的船舶行业面临军船产能不足、民船产能过剩的结构性矛盾,我们判断这种结构性失衡在未来只会愈发明显。今年 1 月印发的《船舶工业深化结构调整加快转型升级行动计划 (2016- 2020 年 )》明确提出了 ,到 2020 年,我国 船舶行业 需 达到在全球的市场份额提升、整体创新及制造能力增强 的目标。 尽快完成行业结构统筹、优化资源配置将是近期工作的核心,行业的改革和整合是题中应有之义 。  南北两船与两核在多个方面都极为相似:首先,从集团之间关系来看,南北船也来自于 1999 年国企改革背 景下行业内唯一巨头(中国船舶工业总公司)的分家;其次,目前两船在覆盖业务方面也存在互补关系 ,北船主要负责船舶的设计和总装,南船主要从事船舶建造相关工作;行业深度研究 - 27 - 敬请参阅最后一页特别声明 最后 ,两船之间也于此前进行了高层对调,从南船调任北船担任董事长的胡

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